企业家亚布力热议机器人：下半年或迎上市潮，商业化成关键

“会，下半年的机器人市场会迎来上市(shàngshì)潮。” 7月4日，在2025年(nián)(nián)亚布力中国企业家论坛第十一届创新年会现场，浙江容亿投资管理(guǎnlǐ)有限公司高级合伙人顾巨峰在与第一财经记者交流时，给出了上述肯定判断。容亿投资曾在2021年、2023年、2025年先后三轮投资了宇树(yǔshù)科技。 市场对机器人企业上市的(de)期待正在(zài)被进一步拉高。2025年(nián)至今，已有近(yǐyǒujìn)二十家机器人相关企业递表港交所。此前也有宇树、智元等机器人企业正在为IPO做准备(zhǔnbèi)的消息传出。尽管各家都没有正面回应，但多位投资人告诉记者，此前获得投资的机器人企业计划在下半年递表。 不过，上市(shàngshì)潮背后也暗藏风险。持续(chíxù)亏损的业绩和(hé)对赌协议都暴露了部分企业“流血上市”的困境。第一财经记者梳理发现，当前递表的企业多集中在(zài)工业自动化和服务(fúwù)机器人领域，这些赛道虽面临盈利挑战，但技术稳定性和场景落地能力已通过订单得到验证。“未来如果有人形机器人企业冲击上市，稳定的商业化模型仍然是必要条件。” 近二十家相关企业上半年(shàngbànnián)递表 根据高工机器人梳理统计，2025年至今，已经(yǐjīng)有(yǒu)17家机器人企业(qǐyè)向港交所递表冲刺港股IPO。包括工业机器人埃斯顿（H02231.HK）、移动机器人极智嘉（2590.HK）、服务机器人云迹(yúnjì)科技（H02111.HK）、系统集成商中鼎智能(zhìnéng)等。这些名单中既有初次递表赴港IPO的企业，也有计划(jìhuà)A+H两地上市的企业。 “A股不接受纯粹靠估值(gūzhí)和融资烧钱上市的企业。”顾巨峰说，他不认可纯粹烧钱出估值的逻辑，即便是上市公司，持续亏损(kuīsǔn)也难以被看好(kànhǎo)。“机器人领域，现在挣钱的项目才是好标的。” 企业盈利(yínglì)、订单和出货量，是顾巨峰认为投资机器人企业的“硬指标”。在他(tā)看来，在当前具身(jùshēn)智能的发展状况下，在B端场景中具备差异化优势，如在硬件性能、控制算法等细分领域中有绝对优势的企业更具(gèngjù)上市潜力。 “能否创造真实商业价值”才(cái)是(shì)企业生存的关键。“技术的价值不在于(zàiyú)它有多先进，而在于它能创造多大的商业价值。”ELU中能坤域科技集团董事长、CEO白惠源也告诉第一财经记者，落到具体(jùtǐ)的场景中，能否提升工厂效率、优化能源配置、降低物流成本(chéngběn)、改善服务体验，“这些看得见、算得清的结果，才是企业应该利用AI瞄准(miáozhǔn)的锚点”。 值得一提的是，在当前已经上市的企业中(zhōng)，第一财经记者看到了部分企业面临对赌协议(xiéyì)。今年一季度就递表港交所的云迹科技（H02111.HK）就是例子。2022年-2024年三年内，云迹科技（H02111.HK）净利润亏损(kuīsǔn)超过8亿元(yìyuán)，上一轮公开融资(róngzī)停留在四年前。根据补充协议，若十八个月内未完成上市，投资者将恢复赎回(shúhuí)权，这(zhè)意味着云迹科技可能面临18.7亿元赎回负债需现金偿还的状况。 面临(miànlín)亏损的企业也不仅云迹科技一家。根据移动机器人公司斯坦德机器人（H02205.HK）披露的招股书，2022年-2024年报告期内，净亏损2.7亿元。公司表示，由于公司在快速增长的工业智能机器人市场中(zhōng)处于扩展业务及营运(yíngyùn)的阶段(jiēduàn)，并且正持续投资于研发，因此未来可能继续(jìxù)产生净亏损。 这(zhè)或许也意味着，一些企业确实已经到了“不得不(bùdébù)上市”的时间节点。 与此同时，机器人也许正在摸着大(dà)模型过河。 在国产AI大(dà)模型赛道，“六小虎”当前正在争抢大模型第一股。7月，智谱(zhìpǔ)在IPO上市辅导关口宣布获得了(le)浦东创投集团和张江集团10亿元的战略投资，并且(bìngqiě)将于近期完成(wánchéng)首笔(shǒubǐ)交割。MiniMax也连续(liánxù)发布了开源推理模型MiniMax-M1、海螺视频Agent、MiniMax Audio更新版等五个产品。根据彭博报道，MiniMax正在考虑递表港交所进行IPO，估值约为30亿美元。 顾(gù)巨峰告诉第一财经记者，这波大模型的争夺，关键还是(shì)参数的大小，数据的规模。“大模型太烧钱了(le)。”如今大模型抢滩IPO，或许也是为了数学。“大模型领域正陷入‘烧钱-高估值’的循环。”顾巨峰解释，企业需融大钱支撑研发，而估值飙升未必(wèibì)对应真实价值。他指出，泡沫与价值的分水岭在(zài)于 “能否产生订单”，“真正有价值的大模型都在行业应用，有人愿意(yuànyì)真为这件事买单，而不是仅靠资本裹挟推高融资额(róngzīé)和估值”。 大厂的威胁依然存在。顾巨峰(jùfēng)认为，大模型未来仍然可能会成为大厂“专属赛道”。顾巨峰强调(qiángdiào)，数据壁垒让独立大模型公司难以突围，“训练(xùnliàn)数据是核心，大厂的数据已经形成闭环，很多创业公司用钱(yòngqián)也买不到。” 数据驱动，正在成为大模型、具身智能领域等新兴科技领域的(de)核心。“这和机器学习(xuéxí)的范式变化有关。”零一万物联合创始人马杰在主旨演讲中表示，在机器的有监督学习环境(huánjìng)中，AI依赖人类标注的数据学习，受限于人类认知边界，在这种机器学习范式中，“人”带来瓶颈。无监督学习则(zé)让AI自主从(cóng)数据中发现规律，在高效处理海量(hǎiliàng)数据的同时探索学习上限，突破人类带来的限制。 当(dāng)数据成为重要(zhòngyào)资产，算力重要性不断(bùduàn)提高，不少大模型和机器人公司都将面临更现实的问题(wèntí)。一位在现场的具身智能企业高管向第一财经记者(jìzhě)透露，部分机器人企业寻求上市，也许是为了“输血”。“数据不够、钱不够、算力不够、商业化没有明确跑通的闭环，留给他们的选择其实不是很多。” “港股对于微盈利(yínglì)企业的包容性强，部分板块允许未盈利企业上市。”深度科技(kējì)研究院院长张孝荣说。云迹科技、越疆科技等企业都是以《香港联合交易所有限公司证券上市规则(guīzé)》第(dì)18C章(zhāng)规则申请上市。第18C章规则是港交所为特专科技公司设立的新框架，降低了特专科技企业的上市门槛。 一位宇树(yǔshù)科技的早期投资人(tóuzīrén)也在此前向第一财经记者透露，目前对于宇树的上市(shàngshì)还没有准确的消息，“没有人能知道具体的时间，都是边走边看”。 (本文(běnwén)来自第一财经)